High-yield creditmarkten onder druk door scherpe verkoopgolf bij risicovolste leners

CCC-junkbonds bereiken meerjarige hoogtepunten in yields door AI-verstoringsangst, stijgende rentes en geopolitieke spanningen.

Een hectisch vroegochtendbericht van een collega rukte Ivelina Green om 5 uur donderdagochtend wakker in New York. De boodschap luidde kortweg: “Total meltdown.”

Green, oprichter en chief investment officer van het in Londen gevestigde Pearlstone Alternative, zag hoe de gemiddelde risicopremie op Amerikaanse high-yield schuld een 17-maands piek bereikte. De primaire markten noteerden de grootste golf van ingetrokken emissies dit jaar. In Londen meldde Arini Capital Management, een belangrijke hedgefondsspeler in de sector, aan cliënten een verlies van 6,9 procent alleen al in de eerste helft van oktober.

Snelle neergang treft kwetsbare emittenten

De verkoopgolf komt voort uit groeiende zorgen van beleggers over hoe zwakkere bedrijven zullen omgaan met hardnekkige inflatie, hogere financieringskosten en de toenemende impact van kunstmatige intelligentie, tegen de achtergrond van aanhoudende geopolitieke onzekerheid. De yields op de zwakste CCC-junkbonds stegen naar de hoogste niveaus sinds de pandemie, terwijl de spreads ten opzichte van staatsobligaties uitwaaierden tot een vierjaars hoogtepunt.

Kabel- en satellietoperators kwamen als zwakste performers in dit segment naar voren, na eerdere druk op softwarebedrijven die verband houden met AI-verstoring. “De prijsbewegingen zijn in veel gevallen adembenemend,” aldus Green. “Naar het einde van het jaar toe zijn de primaire markten effectief gesloten. En er is weinig liquiditeit op de weg naar beneden, waardoor de paniek nog verder wordt aangewakkerd.”

Beleggers benadrukken kredietselectie

De episode onderstreept hoe kredietmarkten uitdagender zijn geworden voor de zwakste leners. Velen haalden grote bedragen op tijdens het tijdperk van lage rentes en staan nu tegenover sceptische kredietverstrekkers die hun levensvatbaarheid in een door AI gedreven landschap en hun vermogen om te herfinancieren tegen hogere kosten opnieuw beoordelen.

David Colla, global head of credit investments bij CPP Investments, dat per 30 juni meer dan 600 miljard dollar aan activa beheerde, merkte op dat beleggers die slecht selecteren mogelijk veel minder terugkrijgen dan in eerdere cycli. “Dat is de ellende in de portefeuilles van mensen op dit moment,” zei hij.

Distressed leningen en herstructureringsrisico’s nemen toe

De yields op CCC-bonds zijn sinds maart gestaag gestegen, toen de VS en Israël de eerste aanvallen op Iran uitvoerden, en versnelden in september toen de yields op staatsobligaties opliepen en de zorgen over aanstaande AI-gerelateerde schuldemissies toenamen. Het volume van leveraged loans dat onder de 60 cent per dollar noteerde, bereikte het hoogste niveau sinds maart 2020, volgens strategen van JPMorgan Chase & Co. Leningen op of onder de 80 cent stegen bijna 90 procent over het afgelopen jaar.

Robert Cohen, director of corporate credit bij DoubleLine Capital, dat meer dan 93 miljard dollar beheert, beschreef een groep “hopeloze CCC’s” die waarschijnlijk met herstructurering te maken krijgen, ongeacht de bredere economische omstandigheden. Hij ziet de stress als krediet-specifiek en niet als het begin van een bredere cyclus. “Ik geloof niet dat de stress in CCC’s wijst op een kredietcyclus,” aldus Cohen.

Specifieke emittenten onder druk

Bedrijven die te maken hebben met technologische veroudering zijn onder meer Quest Software en CDK Global. Cornerstone Building Brands Inc. zag zijn obligatie van augustus 2029 rond de 37 cent per dollar genoteerd te midden van herstructureringsgesprekken en zwakke resultaten. Andere namen die onder de 60 cent noteerden, zijn Altice International, Brightspeed en Liberty Communications of Puerto Rico LLC, waarbij de laatste door S&P Global Ratings werd gedegradeerd naar CCC vanwege een mogelijke wanbetaling op 1,2 miljard dollar aan obligaties die volgende oktober aflopen.

Kabel- en telecomoperators ondervinden ook concurrentie van Starlink Inc. en streamingdiensten. Jared Parker, co-head of global opportunities bij Oaktree, dat meer dan 160 miljard dollar aan kredietactiva beheert, beschreef pockets van stress in verschillende sectoren, met name zwakte in de woningmarkt sinds 2022.

Sommige daarvan kun je kopen met kortingen van 70 procent ten opzichte van wat deze bedrijven een paar jaar geleden werden verkocht. Een paar daarvan lijken me zeer redelijk.

— Steven Tananbaum, Chief Investment Officer, GoldenTree Asset Management, Morgan Stanley Credit Symposium

Bredere marktimplicaties

Terwijl veel beleggers zich hebben verplaatst naar hoger gerate segmenten van de junkmarkt, zien sommigen waarde in geselecteerde distressed namen. De spreadkloof tussen CCC- en BB-rated schuld bereikte het breedste punt sinds de pandemie, wat de ongebruikelijke aard van de beweging benadrukt.

Tags bij dit artikel