Europese obligatiemarkten waarschuwen voor besmetting na Franse verkoopgolf

Frankrijk leidt een scherpe verbreding van spreads in de eurozone, wat herinneringen oproept aan de schuldencrisis van 2011-2012 en handelaren aanspoort de ECB-acties nauwlettend te volgen

Handelaren houden de Europese staatsobligatiemarkten in de gaten op tekenen van toenemende stress na een scherpe verkoopgolf die herinneringen oproept aan de soevereine schuldencrisis van vijftien jaar geleden. Franse obligaties leidden de daling, met opvallende zwakte ook in Italië, België en Griekenland.

Tot vorige week bewogen obligaties in de eurozone het grootste deel van het jaar nog grotendeels in tandem, te midden van een energieschok die inflatiezorgen aanwakkerde en de Europese Centrale Bank ertoe aanzette de rente te verhogen. Frankrijk viel op als de zwakste performer door binnenlandse begrotingsdisputen en een verdeeld verkiezingsresultaat dat de mondiale druk nog verder vergrootte.

Donderdagse verkoopgolf leidt tot scherpe spreadverbreding

Op donderdag daalden Franse obligaties scherp samen met die van Italië, België en Griekenland, wat tot enkele van de grootste spreadbewegingen in jaren leidde. Duitsland bleef veerkrachtiger doordat beleggers uitweken naar het traditionele veilige-havenpapier, een beweging die ook recent zwakkere Amerikaanse staatsobligaties ondersteunde.

Een scenario waarin stress in één soevereine markt overslaat naar andere, ook als de fundamentals verschillen, kan leiden tot de soort wanordelijke prijsbewegingen die de aandacht van centrale banken trekken. Dergelijke dynamiek kenmerkte de eurozone-schuldencrisis van 2011-2012.

We beginnen de eerste tekenen van besmetting te zien. Als de grillige prijsbewegingen van 1 oktober aanhouden, kan dat de aandacht van beleidsmakers trekken.

— Jeff Mueller, co-head of fixed income, Morgan Stanley Investment Management, Recent market commentary

Meerdere eurolanden kampen met hoge schulden en politieke tegenwind

Frankrijk staat niet alleen in de eurozone met hoge financieringsbehoeften, grote begrotingstekorten en politieke weerstand tegen fiscale hervormingen. Landen als Italië en België dragen zware schuldenlasten die hen extra kwetsbaar maken in een omgeving met hogere rentes.

Hoewel de spreads voorlopig relatief beperkt blijven en de verkoopdruk vrijdag afnam, met name bij langerlopende obligaties, houden de snelheid en omvang van de bewegingen beleggers alert op verdere wanorde.

ECB heeft beperkte opties terwijl handelaren renteverhogingsverwachtingen bijstellen

Marktgesprekken in het weekend draaiden rond een mogelijke reactie van de European Central Bank. Een optie die ter sprake komt is een duidelijker signaal dat beleidsmakers voorzichtiger zullen zijn met verdere renteverhogingen. De swapmarkten hebben de verwachtingen al naar beneden bijgesteld en prijzen nu drie verhogingen in tegen het einde van volgend jaar, tegenover vier eerder vorige week.

OAT-volatiliteit kan een beperkende factor vormen voor verdere ECB-verhogingen en pleit tegen een opeenvolgende verhoging later deze maand. Hogere rentes betekenen hogere rentelasten, wat de fiscale druk op Frankrijk verder opvoert.

— Anthony O’Brien, head of market strategy, Standard Life, Market analysis following the selloff

Als de signalen van besmetting toenemen, zou de ECB kunnen overwegen haar kwantitatieve verkrappingsprogramma te pauzeren, dat het herbeleggen van aflopende obligaties stopt, aldus rentestrateeg Jamie Searle van Citigroup. Zo’n stap zou het volume aan obligaties verminderen dat prijsgevoelige beleggers moeten absorberen.

Transmission Protection Instrument blijft vangnet maar kent grenzen

Veel aandacht gaat uit naar het Transmission Protection Instrument van de ECB, een onbeperkte obligatieaankoopfaciliteit die in 2022 werd gelanceerd om ongegronde, wanordelijke marktdynamiek aan te pakken. Het instrument is nog nooit geactiveerd, maar zijn bestaan wordt algemeen gezien als een belangrijke reden waarom een volledige crisis minder waarschijnlijk is dan in 2011-2012.

Als de Franse verkiezingsuitslag leidt tot besmetting van andere markten, kan de ECB overwegen die te ondersteunen, maar niet de OAT’s. Er zijn geen gemakkelijke keuzes voor de centrale bank.

— Rohan Khanna, head of European rates strategy, Barclays, Strategy note on potential ECB action

Hedgefonds-carrytrades versterken recente volatiliteit

De scherpe schommelingen van deze week worden deels toegeschreven aan de groeiende rol van hedgefondsen op de staatsobligatiemarkten. Carrytrades die mikken op hogere rendementen van korterlopende Italiaanse, Spaanse en Franse schuld zijn populair geworden in periodes van lage volatiliteit.

Wanneer de volatiliteit stijgt, kunnen deze met leverage opgebouwde posities snel worden afgebouwd, waardoor prijsbewegingen worden versterkt. Waarnemers merkten op dat de recente onrust leidde tot een brede exit uit dergelijke trades.

Geloof me: de ECB heeft dit goed in de gaten — ze praten voortdurend met marktpartijen, inclusief hedgefondsen. Ze willen echt begrijpen wat er gebeurt en zijn bereid alles te doen om grote problemen te voorkomen.

— Marion Le Morhedec, global chief investment officer of fixed income, Fidelity International, Recent market commentary

Tags bij dit artikel